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　　投资重心:Q4利润低于预期，首要系减值加快计提&用度增进。24年公司估计达成归母净利润12.6-14.8亿元，同比+45%-70%，中位数13.7亿元，同比+58%；扣非归母净利润10.7-12.8亿元，同比+87%至125%，中位数11.7亿元，同比+106%。Q4单季度归母净利润-0.6-1.5亿元，同比-250%至+273%，中位数0.5亿元，同比+11%。公司Q4利润不足预期(此前预期约2亿)，咱们判定首要系公司减值加快计提&研发高增：①混凝土机器：公司主动减少混凝土交易，删除另日危机；②农机：公司农机交易正处于施行期，存正在片面存货和坏账危机减值；③研开首：Q4加大超大型产物、电动化、农机等新产物研发进入。

　　估计土石方2025年国表里均边际改革，看好整年利润高增。行业层面，估计25年内销将受益于下游基筑回款端边际好转&雅鲁藏布江电站等大项目维持，土石方机器销量希望达成双位数以上增进；海表来看，25年估计亚非拉等新兴地域仍希望保留疾速增进。公司土石方机器收入占斗劲高，希望正在收入端达成较高增速。利润端，跟着国内土石方市占率慢慢擢升，界限效应下毛利端将迎来明白改革；且25年减值计提拖累删除，资产质地较高，希望正在利润端达成高增。按照公司此前发表的策划预备，2025整年营收约346亿，净利率达成6%以上，对应利润20.8亿元，依据24年中位数13.7亿元盘算推算，25年利润增速超50%。咱们判定公司2025年仍是工程机器板块利润增速最速的龙头之一，利润率相较于其他工程机器龙头仍有较大擢升空间，功绩增进确定性强。

　　二次回购用于股权饱舞，永久股价有维持、功绩有保证。2024年12月19日公司发表二期股份回购通告，称公司拟应用自有资金及股票回购专项贷款资金通过聚积竞价的格式回购片面公司股票用于股权饱舞或员工持股预备，回购总金额不低于3亿元且不堪过6亿元。截至2025年1月10日，公司二次回购股份占比已抵达1.03%，加上2024年7月初度回购的0.98%，公司曾经累计回购2%股份，彰显公司永久发扬决心，保证功绩可继续性。

　　结余预测与投资评级：因为公司Q4功绩预报低于此前预期，咱们下调公司24-26年归母净利润预期至13.7/20.7/28.4亿元(前值分辨为15.7/21.1/28.9亿元)，同比增进58%/51%/37%，如今市值对应PE为17/11/8X，支持“买入”评级。

　　当下空调行业式样向好。2024年12月，我国空调产量、内销、出口数据亮眼，分辨同比增进33.7%、20.5%、37.9%，家电和音像对象类限额以上零售额同比增进39.3%。家电行业希望迎来补库行情。12月分娩及表里销界限高增但增速略降，是由于正在当时2025年国补策略尚未了了的靠山下，渠道订货隆重、终端库存去化。可是，12月渠道订货量已明显增进，补贴了了后订货心绪更主动，库存水位低，估计一季度起开启补库。其它，补贴鞭策盾安股份产物构造优化，电子膨胀阀占比擢升，叠加控费与物流本钱降低，公司结余继续向上。海社交易本钱弹性大，跟着商用及出口构造进一步改革，公司利润开释空间宽阔。

　　事故：公司发表2024年功绩预报，估计达成买卖收入27-29亿元；归母净利润0.65-0.9亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.4-0.6亿元，同比扭亏为盈。

　　公司2024年归母净利润大幅回暖，扭亏为盈。公司继续推动提质增效战术，收入质地擢升；公司控费有用，时刻用度同比降低，更加是正在新倾向和新身手的前期组织基础告终，研发用度同比降低。2024年，天融信002212）插手研造的94项种种程序正式发表，此中国度程序22项，行业程序52项，集团和地方程序20项。

　　防火墙规模龙头，AI帮力产物升级。2023年天融信防火墙产物以23.83%的市集份额连任国内市集第一，同时VPN、IDP等产物也永远处于市集头部职位。天融信防火墙继续拓展平台化才智，搭载AI智能检测引擎达成高级威吓检测、资产打点、攻击链干系剖释、动作剖释，应对新型未知攻击，并通过云网协同，动态更新AI模子以确保检测精确高效。同时调解汇集、使用、数据等太平需求，正在原有防火墙底子才智上，集成僵木蠕、威吓谍报、DNS太平、Web使用太平、数据库太平等多种太平威吓的防护才智。

　　汇集太平与数据太平规模：公司发表基于天问大模子的数据库审计与防护体例，内置产物幼天可智能剖释客户提问，疾速反应客户需求；正在云盘算推算与云太平规模：发表天问智算云平台、任事器虚拟化、算力任事器、国产化任事器、新一代云终端等新产物，更新了天融信太行云新版本，扩大了数据库一键安排、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等才智，进一步擢升产物易用性、安静性。

　　天融信天问大模子通过中国信通院太平大模子才智评估，天问大模子为联系汇集太平产物供给大模子使用任事；正在信创太平规模，发表任事器暗码机、数据库审计、单向网闸、终端威吓防御、桌面云终端等产物新型号；正在工业互联网、车联网、物联网太平规模，发表工业互联网太平靶场、车载防火墙、伶俐交通物联网太平等处理计划。

　　结余预测：公司以汇集太平硬件为基础盘，云太平、云盘算推算和信创太平等新交易规模疾速发扬。因为网安行业需求不足预期，咱们调理公司2024/2025/2026年归母净利润预测至0.72/1.87/2.43亿元。支持“买入”评级。

　　结论与倡导：功绩概要：1月24日，公司发表功绩预报，估计2024年整年达成买卖收入23亿-25亿之间，同比增19.4%-29.8%，录得归母净利润9.3亿-12亿之间，同比扭亏。据此盘算推算，4Q达成营收2.9亿-4.9亿之间，同比降低7.1%-增进57.7%，4Q净损失0.8亿至净结余1.9亿，同比减亏或扭亏。

　　点评：整年功绩适当预期，新开项目涌现精华。环比看，4Q营收增速希望转正，片面承压项目策划压力或有所缓解；其他存量项目总体保守，西安千古情改进上演场次纪录。其它，年内新增的广东千古情依托区别化定位和兴盛需求，支持高水准运营。

　　25年春节达成开门红。据公司大多号，25年春节假期，公司策划达成开门红，天下12大《千古情》上演550场，岑岭期《千古情》单日最高上演91场、单日旅客宽待量46万人次，单日收入破4000万。全部来看，多地项目单日上演场次创纪录，此中，《西安千古情》正在双剧院形式和非遗文明加持下，共上演106场，宽待旅客55万人次；杭州宋城贯串多日单日票房冲破1100万元；广东千古上演56场，情宽待人数和营收较旧年同期进一步擢升。

　　轻资产项目收费程序调理影响细幼。年头，公司通告2025年起轻资产项目委托打点费由项目年收入20%调理为8%，咱们以为这对公司策划影响较幼：一方面，目前轻资产景气数目较少，开业景区中仅占4席，另一方面，该类收入计入“打算筹谋费”(24H1该项营收占比12%)，研讨分项里又有其他收入，收费程序调理对营收影响更幼。其它，咱们估计2025年公司新老项目涌现希望继续发力，将增加营收牺牲。

　　支持结余预测，估计2024-2026年将分辨达成净利润10.8亿、12.7亿和14.2亿，分辨同比扭亏，增16.8%和增12.1%，EPS分辨为0.41元、0.48元和0.54元，如今股价对应PE分辨为22倍、18倍和16倍，研讨新开业项目爬坡及储存项目较多，公司另日滋漫空间弥漫，支持“买进”。

　　事故：日前，公司发表2024年功绩预报，整年估计达成归母净利润1.70亿-2.10亿元，旧年同期损失2538万元，大幅度扭亏为盈；估计达成扣非净利润1.20亿-1.60亿元，旧年同期损失8339万元。

　　2024年公司利润端达成扭亏为盈。2024年，公司估计达成归母净利润中枢1.90亿元，旧年同期损失2538万元，利润同比达成大幅增进，首要系公司团体交易保守增进，同时自帮软件交易毛利率、用度管控劳绩凸显。正在历经2023年功绩阶段性颠簸后，曾经从新回反正道；除了功绩有较明白的改革除表，公司正在AI使用、PaaS开发、数据因素、信创及出海等规模，均赢得进一步的发扬。

　　2025年结余才智希望继续擢升。公司毛利率希望继续擢升，首要系：1)AI联系交易及PaaS交易等增量片面，公司逐鹿力较为明白，于是毛利率相对较高。2)自帮使用产物(工业软件、数字营销、财政数字化、供应链数字化等)成熟度团体进一步擢升，更高的程序化驱动毛利率的增进。3)项目交付形式优化带来结余才智质变。

　　基于自研AIGC平台，AIAgent场景加快落地。2024年，公司正在筑设、营销、财政、供应链、人事、数据等各个交易域，累计近百个智能体使用研发告终，场景化落地，继续回馈给全数AI生态的企业用户。营销规模，公司基于自研AIGC平台，借帮火山引擎HiAgent平台和豆包大模子，通过OTO形式，修建智能交互引擎，打造线）一体化智能交互平台，持续推出包含伶俐导购、导购陶冶、伶俐任事、运营质地检讨等一系列AIAgent(智能体)，并正在客户项目中场景化落地，加快营销智能化升级。

　　结余预测与投资倡导：估计2024-2026年归母净利润为2.00/2.65/3.32亿元，对应2月5日收盘价PE为97.5/73.5/58.7X，初度笼罩，赐与“增持”评级。

　　2025年1月3日，微软发表预备正在FY2025投资约800亿美元用于拓荒数据中央，用于陶冶人为智能(AI)模子并安排人为智能和基于云的使用步调(备注：微软2025财年时光区间为日积年24Q3~25Q2)。同时，近期Meta体现将正在本年投资600亿至650亿美元用于AI联系的血本支拨，并正在年尾前具有130万块GPU，血本开支上修继续带来增量。

　　1月22日，特朗普OpenAI将与软银、甲骨文配合树立一个新的“星际之门预备”(TheStargateProject)合伙公司，预备正在另日四年内投资5000亿美元(约合国民币3.6万亿元)，为OpenAI正在美国创办新的AI底子措施。Stargate公司将顷刻初阶安排1000亿美元，初始股权投资者包含软银、OpenAI、甲骨文和MGX。

　　DeepSeek算力和陶冶时光删除首要来自硬件应用效劳擢升、模子架构优化、陶冶战略优化、数据巩固等道理，其正在特定职分涌现精华(编程、数学等)。咱们以为，AI团体算力需求或将不会删除，DeepSeek更聚焦正在低本钱疾速落地。幻方梁文锋体现，正在继续探求AI身手更始的道道上，大模子交易面对的首如果高端芯片的获取题目。2025年或将步入AI贸易落地元年，希望提振算力估值，旭创行为环球光模块龙头将继续受益1)AI端侧百花齐放，百度、阿里、Rokid、Snap、三星等纷纷进军AI眼镜疾速鞭策新品，以及基于字节豆包大模子的AI玩具等奉陪终端初阶饱起；2)呆板人和自愿驾驶受AI驱动带来疾速迭代；3)使用侧以AIagent产物豪爽发现市集。咱们以为，AI端侧、使用侧的主动发达和落地，希望进一步鞭策AI算力和使用的闭环效应，深化另日算力需求决心。

　　公司贯串7个季度功绩环比疾速增进：24年功绩预报中值52亿元，同比增进139%，首要道理为AI算力底子措施的继续创办、血本开支强劲增进，拉动公司800G和400G光模块销量大增进，产物构造继续优化，营收和利润大幅增进。此中Q4功绩预报中值为14.5亿元，同比增进65%，环比增进4.3%，公司正在芯片原质料仓促+NV新产物出货延迟靠山下，仍可达成季度环比继续增进，反应800G需求尤为兴盛，另日跟着1.6T产物放量、800G兴盛需求的继续开释和芯片原质料供应缓解，估计公司季度功绩环比增进希望再进入提速通道。

　　公司自研硅光产物比拟守旧光模块可能正在本钱端带来较大上风，跟着2025年以太网市集800G光模块进一步上量、1.6光模块慢慢擢升，公司继续扩充产能，擢升良率和消浸BOM本钱以及主动施行硅光计划，加大硅光模块的出货比例，保留团体策划赓续向上滋长。其它，CPO是光模块另日发扬途径的一种新方式，公司通过进入豪爽研发资源，正在硅光芯片打算研发和身手储存方面已赢得明显发达，已具备肯定身手底子研发CPO联系产物。

　　结余预测和估值：综上，咱们以为国表里AI军备竞赛如故炎热，光模块需求兴盛，公司行为环球光模块龙头，将继续从中受益。据功绩预报，研讨到股权饱舞用度、子公司固定&无形资产摊销、存货减值等成分，咱们预测公司24-26年归母净利润分辨为52.5亿元/103.6亿元/131.9亿元，对应PE倍数为21X/11X/8X，支持“买入”评级。

　　危机提示：下游AI创办不足预期；环球疫情影响超预期；市集逐鹿危机；产物研发危机；原质料光芯片与电芯片欠缺。

　　整年利润估计大幅增进，24Q4利润希望创下22Q4以还的新高公司估计2024年达成归母净利润4.49~5.33亿元，同比增进60%~90%；扣非归母净利润3.88~4.72亿元，同比增进83.32%~123.10%，此中非往往性损益对公司净利润的影响金额约为6100万元。2024年公司利润大幅增进首要系公司主动拓展交易、产物构造改革、使用规模扩展及产物销量扩大，相应的营收同比增进所致。

　　单季度看，24Q4公司估计达成归母净利润1.64~2.49亿元，同比增进18.46%~79.17%，环比增进54.66%~133.93%，为22Q4以还的新高；扣非归母净利润1.40~2.24亿元，同比增进18.08%~89.33%，环比增进54.25%~147.33%。假使剔除联系用度删除对利润的正向影响，24Q4公司利润仍支持较高环比增速。

　　高端模仿芯片国产化希望加快，中国模仿芯片市集拐点已至2025年1月16日，中国商务部揭晓将依法启动对美国进口成熟造程芯片的反补贴考核，以回应国内芯片家产闭于美国进口产物低价抨击国内市集的诉求。按照芯智讯音书，环球模仿芯片龙头TI于23年5月通盘下调了面向中国市集的芯片价钱以抢占更多的市集份额。此前，中国半导体行业协会、中国汽车工业协会、中国互联网协会和中国通讯企业协会四协会曾齐发声明，召唤国内企业“隆重采购美国芯片”。正在反补贴考核以及协会召唤等多重成分鞭策下，高端模仿芯片国产化希望加快，圣国股份行为国产高端模仿芯片龙头将明显受益。

　　受下游需求不景气影响，加之行业库存高企，中国模仿芯片市集自2023年进入激烈逐鹿的阶段。跟着下游库存继续去化，需求慢慢克复，中国模仿芯片市集拐点已至，此中消费类产物价钱基础触底，工业等市集跟着需求苏醒，价钱跌幅希望进一步收窄。

　　产物本能对标天下一流模仿厂商，继续打造多样化高端产物矩阵圣国股份是国产高端模仿芯片龙头，产物通盘笼罩信号链和电源打点两大规模；截至24H1，公司自帮研发的可供出卖产物超5200款，涵盖32个产物种别。公司产物本能和品德对标天下一流模仿厂商，片面环节本能目标优于表洋同类产物。公司新产物的拓荒慢慢发现轶群效力化、高端化、杂乱化趋向，更多的新产物采用更前辈的造程和封装方式，如拥有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模仿及夹杂信号工艺、WLCSP封装等。

　　公司各研发项目发达就手，继续推出具有齐全自帮常识产权的新产物，包含双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压界限-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、基于自帮研发AHPCOT架构拥有疾速的负载瞬态反应才智的高效同步降压芯片、拥有疾速瞬态反应才智输入23V输出8A的同步降压芯片，车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片、可秉承-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片、扶帮表部时钟同步频率可调的车规级同步降压芯片、超低内阻功率MOSFET芯片等。

　　投资倡导：按照公司2024年功绩预报，咱们调理此前对公司24/25年的功绩预测。估计2024年至2026年，公司营收分辨为32.59/41.39/50.91亿元，增速分辨为24.6%/27.0%/23.0%；归母净利润分辨为5.02/7.06/10.49亿元，增速分辨为78.7%/40.8%/48.4%；PE分辨为83.3/59.2/39.8。圣国股份是国产模仿芯片龙头公司，继续打造多样化高端产物矩阵，受益于模仿市集逐鹿式样加快优化等趋向。继续推举，支持“增持”评级。

　　危机提示：下游终端市集需求不足预期危机，新身手、新工艺、新产物无法准期家产化危机，市集逐鹿加剧危机，体例性危机等。

　　事故：公司披露2024年年报。2024年公司达成营收27.59亿元，同比增进11.23%；归母净利润1.95亿元，同比增进61.44%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比增进52.78%。

　　功绩适当预期，团体策划向好。2024年公司策划行为发生现金流净额为5.24亿元，同比+160%，策划现金流大幅改革，加权均匀净资产收益率7.28%。同比擢升1.42pct。24年出卖毛利率13.7%，同比擢升3.26pct，出卖净利率7.09%，同比擢升2.21pct。24年出卖时刻用度率为5.47%，同比删除0.61pct。团体功绩适当市集预期。公司19-24年出卖回款137亿元，明显高于同行。应收账周转天数和存货周转天数低于行业均值。产能运用率、产销率均处于行业高位。

　　刚性需求驱动苏醒，公司产销两旺。跟着市集存量LED光源及灯具二次调换的产物需求，以及贸易行为、文明旅游、体育赛事和农业照明等消费需求明白克复，通用照明市集依赖刚需属性和我国结实的家产链、供应链上风，从新掀开了行业的增进空间。公司正在产物战略、产物构造、产物组织、客户任事、直显施行等方面赢得冲破性发达。公司营销战略、市集需求的精准驾御叠加产能开释，以高光效照明、车用照明、背光、Mini直显等为代表的高端产物产销两旺，产能运用率、产销率保留从来高位，主买卖务稳步增进。

　　新身手激励需求多元化。车载照明使用正向智能化、性子化、造型工致化、场景多元化方面演进，前照灯、气氛灯、贯穿式尾灯等汽车照明新使用疾速发扬。跟着科技发扬进取、身手更新迭代，MiniLED本钱下探途径开阔，终端产物需求疾速擢升，酿成“本钱下探、需求擢升、界限效应”的正轮回，MiniLED市集需求处于疾速增进阶段。MicroLED投融资速率、身手研发速率进一步加快，正在投影、HUD、AR眼镜、数字车灯、嵌入式影像等规模具有庞杂的使用远景。需求从数目转向质地，从底子必要转向品德升级，LED行业将朝着绿色化、智能化和集成化的倾向发扬。

　　身手更始强动力，继续加码红黄光。2025年1月11日，“年产240万片红黄光表延片、芯片项目”片面筑成投产，首要产物将扩大GaAs基红黄光LED表延片、芯片，跟着红黄光项目量产，彻底夯实交易第二增进弧线，告终全色系组织，达玉成产物笼罩，熟行业内慢慢酿成怪异的重点逐鹿上风，占领区别化当先职位。

　　投资倡导：内销方面，公司增进基础保留安静。表销方面，公司扩大与SEB的干系交往金额，整年希望增进。估计24-26年归母净利润分辨为22.5/24/25.8亿(前值为22.6/24.1/25.9亿)，对应动态PE分辨为19.0x/17.8x/16.5x，支持“买入”评级。

　　危机提示：原质料价钱上涨的危机；海表市集扩张不足预期；宏观经济处境转折导致市集需求不足预期等。本次功绩预报是公司财政部分的开头测算结果，全部财政数据以公司披露的2024年年度讲述为准。

　　投资倡导：公司主动做大照明国界：1)车灯规模收购南宁眺望，同时扩展车灯模组产能，已与理念、长安、北汽、吉祥等主机厂树立协作；2)新兴照明规模核心发力伶俐道灯及海洋照明，目前贸易形式已跑通，正在手订单希望达成增进；3)并购整合中上游LED封装，界限效应下希望继续擢升份额。按照公司的预报，子公司国星光电002449）商誉仍有计提，研讨到后续不袪除有计提的也许，该机构合适下调了公司的功绩，估计24-26年公司归母净利润分辨为4.3/5.5/6.4亿元(前值分辨为：6/7/7.6亿元)，对应PE为21.0x/16.7x/14.3x，支持“买入”评级。

　　危机提示：原质料价钱颠簸危机；市集逐鹿危机；代替产物危机；汇率危机；新品出卖和推出不足预期等。功绩预报数据是公司财政部分开头测算的估计数据。全部数据将以公司2024年年度讲述为准。